2021年是地方债和城投债务等到期大年，不仅真实的地方债务压力逐渐浮上水面，许多积累多年的结构性问题也随之面临大考。这是对地方财政与金融稳定性的一次挑战，也是改革的绝佳契机。
在这样的大背景下，《十四五发展规划》将“稳妥化解地方政府隐性债务”作为了未来五年的重点工作目标，国常会提出了“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”。
不久后，央行相关负责人在国新办举行的新闻发布会上表示：中国人民银行将持续加大金融支持区域协调发展力度，推动形成错位发展、各具特色、精彩纷呈的区域金融改革格局。一是继续加大金融支持国家重大区域发展战略力度；二是继续统筹抓好区域金融改革试验区试点；三是继续推动自贸试验区金融开放创新，促进国内国际双循环良性互动。
结合近期金融制度改革与宏观政策的转向，我们已经明显的看到当前控制地方债务风险、化解地方隐性债务的思路：通过金融改革与协调地方金融资源，以市场化的模式疏解地方债务压力、优化地方债务结构、降低综合债务成本，最终实现用发展来解决问题。
这一系列改变意味着地方债务的主要焦点与格局都会出现变化：
平衡地方金融资源，弱地区得到托底
地方债务高度依赖借新还旧、债务滚动早已是公开的秘密，因此当前的地方债务风险的爆发主要源自于流动性危机；一旦债务到期无法接续，违约就在跟前，并且可能连带其他风险一并产生。
在近期几次债务违约事件、以及非标违约情况来看，许多地区之所以无法继续借新还旧，其本质上是因为可调动的地方金融资源基本已经达到了极限；东西部地区不仅有经济发展的巨大差异，还有金融资源规模上的天壤之别。当前金融资源的不平衡是地方债务规模差异的最大推手，并且金融机构在债务风险逐渐积累后用脚投票，又使得地方债务情况进一步分化。
因此，要解决当前的债务风险，必然要从改善地方金融格局开始。近期央行已明确要从宏观层面上解决金融发展的协调性问题；不仅各大行内部已经开始有所动作，山西银行等新一轮地方银行也已经在成立的路上。
这意味着风险最为急迫的、资信偏弱的地区将很快得到“托底”，率先在改革中受益；一些原本金融资源已近枯竭的地区很快将迎来转机，原本被市场“放弃”的地区即将重获新生。
改变债务拉动增长，好地区严控新增
改善金融资源不均衡的现状，不仅是出于控制风险的考虑，也是由于“国内国际双循环、做大做强国内市场”的要求。不过，金融资源的总量是有限的；一些资信偏弱的地区得到支撑，但也意味着另一些金融资源“过剩”未来会进入去杠杆的周期。
从一些债务总量较高的沿海地区来看，虽然由于本身财力好、金融资源丰富，并未面临太多债务风险问题；且由于市场资金的用脚投票，近两年的融资成本还要下降的趋势。但这些地区本身的发展却出现了明显的问题，非常依赖债务增长来拉动经济，且边际效益已经越来越低，早已到了该“踩刹车”的时候。
在控制地方债务总量、遏制隐性债务的大前提下，这些地区必然严格限制债务新增；通过减少金融资源投放、政策限制的方式，倒逼经济结构转型、脱离依靠债务增长的粗放发展方式。这意味着一些存量债务规模大的地区即将出现被动“去杠杆”，在调整的过程中不断优化、调整债务结构，在“控总量”的前提下不断降低融资成本，实现去除潜在风险的目标。
再次发展地方国资，谁家的孩子谁抱
金融资源的不平衡既有全国性的，也有地区性的；在许多地区，省会城市“一家独大”、省会周边快速发展，却让其他地区的发展非常缓慢，增长乏力与债务风险间的矛盾也非常突出。
从近年来的制度改革方向来看，未来需要依靠省一级政府进行统筹，通过发展省属企业、带动地方发展、化解地方债务；最终实现区域发展的均衡，实现发展红利与资源补偿的统一。从近期的债务违约处置工作与风险责任归属来看，同样是“谁家的孩子谁抱”的思路。
因此，下一个五年是省属国企改革与发展的新机遇；也是承接地方金融资源、解决地方主要问题的新抓手。接收了茅台股权的贵州国资公司仅仅是一个开始，未来我们还会看到更多地方国资登上舞台，后续的各项动作也值得期待。
加快发展直接融资，让市场配置资源
近期资本市场也开始新一轮改革，其中的思路是非常明确的：加快发展直接融资，健全市场机制。对于目前的地方债务问题来说，这同样是解决隐性债务与债务风险的最佳途径；目前现状是前门开的还不够大，暗道仍然非常多。
自去年末以来，财政部把抓实化解地方隐性债务问题列为了重点工作任务，也让隐性债务开始受到市场的高度关注。隐性债务之所以“隐性”，实质上就是因为各种各样的原因无法实现公开融资，使得需求与供给关系开始扭曲；既导致地方债务风险日积月累，又导致金融风险水涨船高。
因此，在市场化改革的大前提下，未来的地方债务、城投企业的融资模式、融资能力都将进一步市场化；让市场制度更有效的配置各项资源，让高质量发展的地区进一步发展、减少各类无效投资与低效投资。
这也意味着各种“刚兑”已经进入了最后的倒计时，城投债进一步发展与分化只是时间问题。下一步，城投债的票面利率及净值波动将开始分化；城投债的分析框架也将从“看政府”转向“看主体”与“看项目”。
在这一系列的变化下，无论是地方债券、城投债还是各类融资工具，都将迎来极大的变化；未来五年的政信融资业务，将有很大的变局，同样也有很多的机会。
来源：杨老师的基建课堂